公司公告

山鹰纸业:需求疲软致Q3业绩短期承压 增持评级

来源:http://www.mora-store.com 责任编辑:918博天堂 2019-02-22 21:56

  原材料价格上涨及纸价下跌致盈利能力短期承压。前三季度公司毛利率为22.2%,同比下降0.95pp,净利率12.9%,同比下降1.4pp,盈利能力下滑主要受三季度拖累。Q3单季度毛利率为20.3%,同比下降4.6pp,净利率为10.2%,同比下降2.1pp。毛利率下降主要是原材料价格高企的同时纸价出现回落,吨纸盈利收窄。Q3国废均价2918元/吨,同比大幅上涨近32%,环比上涨1%。外废方面,美废13#Q3均价为313美元/吨,同比上涨近15%,环比上涨10%,公司使用的外废占比较高,因此整体成本同比明显上行。产品方面,Q3包装纸呈现旺季不旺的状态,需求疲弱,纸价表现疲软。Q3箱板纸、瓦楞纸均价分别为5199元/吨和4598元/吨,同比分别仅上涨4.9%和2.7%,环比分别下降3.6%和2.5%,成本转嫁能力有所下降。费用方面,公司前三季度三费率为10.6%,基本与去年同期持平。进入四季度,行业逐渐开始为春节备货,当前纸价呈小幅震荡,后续包装纸价格走势有较大不确定性。

  内外废价差收窄,短期配额优势削弱。在今年前22批外废进口配额中公司连同联盛纸业共获取配额约285万吨,占总配额的16.2%,配额量仅次于玖龙和理文,公司在废纸采购上选择性更加灵活。但进入到Q3,国废价格持续走低、人民币汇率贬值的影响下,国外废价差已大幅收窄,我们测算下来当前内外废价差约350元/吨,外废吸引力降低,进口配额的红利暂时有所削弱。从中长期来看,国家计划在2020年前禁止废纸进口,废纸的需求缺口明显,纸厂的核心竞争力将从配额转向自主生产能力或海外产能布局,龙头企业有望获益。

  产业链一体化优势及海外产能布局将助公司集中度提升。公司是目前国内少有的集再生纤维回收、包装原纸生产、纸板、纸箱生产制造、物流于一体的纸业集团。上游废纸回收厂的资源使公司相较中小企业对废纸回收渠道的把控力更强。下游包装业务为公司开拓新成长空间,高附加值产品未来有望带来利润率的持续改善。产业链一体化建设也将使公司成本优势更加突出。产能方面,并购北欧和联盛之后,公司包装纸业产能达到近500万吨,纸箱产能11.7亿平米。

  华中山鹰220万吨高档包装用纸项目前3条产线也将于明年投产,将再增110万吨包装纸产能,量增逻辑持续。同时公司加力海外产能布局,今年先收购美国Wickliffe工厂用于纸浆生产,又参股纸浆产能超过40万吨的芬兰北方生化公司(BorealBiorefLtd.),在外废配额收缩趋势之下,公司的海外产能优势将逐步凸显。

  盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.64、0.74、0.84元,参考同行业给予18年PE6倍,目标价3.84元,维持“增持”评级。

  风险提示:原材料及纸价大幅波动的风险;新增产能推进不及预期的风险。

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  诊断日期:2018-11-16

  强势上涨过程中,可逢低买进,暂不考虑做空。

  迄今为止,共20家主力机构,持仓量总计17.65亿股,占流通A股38.61%

  近期的平均成本为3.28元,股价在成本上方运行。空头行情中,目前正处于反弹阶段,投资者可适当关注。该股资金方面受到市场关注,多方势头较强。该公司运营状况良好,多数机构认为该股长期投资价值较高。

  股东人数变化:三季报显示,公司股东人数比上期(2018-06-30)减少3839户,幅度-1.58%

  业绩预告:预计2018-01-01到2018-12-31业绩:净利润较上年同期有较大幅度增加。

  最近6个月,22家机构评级以买入为主

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